Equity Research 2026年2月26日

英伟达 (NVIDIA)

FY2026 Q4 财报点评：AI 工业革命 2.0 仍在加速

评级

强力买入

目标价: $185.00

英伟达再次交出了一份令市场惊叹的答卷。尽管基数巨大，由于 Blackwell 架构产品的全面铺开以及主权 AI (Sovereign AI) 需求的激增，公司营收与利润均大幅超出华尔街一致预期。数据中心业务不再仅仅是芯片销售，更已演变为全栈式 AI 基础设施平台。

Q4 季度总营收

$588亿 ▲ 98% YoY

超出预期 $28亿

非 GAAP 每股收益 (EPS)

$0.98 ▲ 112% YoY

超出预期 $0.06

数据中心营收

$532亿创新高

占比总营收 90.5%

毛利率 (Non-GAAP)

77.2% +120 bps QoQ

展现极强定价权

单位：十亿美元 ($B) | 柱状图：营收 | 折线：同比增速

持续加速

分析师点评： 自 FY24 以来，由生成式 AI 驱动的营收增长呈现惊人的指数级爆发。FY26 Q4 营收达到 $58.8B，是两年前同期的 4 倍以上。Blackwell 芯片的供应限制正在缓解，预计 FY27 上半年将释放更大产能。

FY26 Q4 各业务部门占比

数据中心 (90.5%)：绝对的核心引擎。除了传统的云服务商 (CSP) 采购外，企业级 AI 和主权 AI 项目成为新的增长极。

游戏与其它：尽管占比下降，但 RTX 60 系列显卡发布带动了游戏业务 12% 的同比增长，保持健康的现金流贡献。

Non-GAAP 毛利率变化情况

盈利能力分析： 77.2% 的毛利率在硬件行业堪称奇迹。这反映了 CUDA 软件生态构筑的极高护城河，以及 H200/B200 等高端芯片极强的议价能力，抵消了台积电 COWoS 封装成本的上升。

FY27 Q1 官方指引 vs 市场预期中值

Q1 营收指引中值

$625亿

超出预期 ~4%

管理层评论核心

"生成式 AI 的推理需求正在呈爆炸式增长，Blackwell 需求远超供应，这一状况预计将持续到 2027 财年全年。"

✓
产品迭代周期缩短： 从 Hopper 到 Blackwell 再到 Rubin，一年一迭代的节奏让竞争对手（AMD, Intel）难以望其项背。
✓
推理市场爆发： AI 应用从训练转向推理，NIMs (NVIDIA Inference Microservices) 软件收入开始规模化，增强了客户粘性。
✓
主权 AI 需求： 全球各国政府（中东、欧洲、亚洲）正在建立自己的 AI 计算中心，这是一块全新的、价格敏感度低的巨大市场。